Skip Header

央行面對通脹持續問題

2023年6月20日

雖然很多市場參與者主張轉向,但聯儲局及歐洲央行在本週議息時仍然面對各自體系內揮之不去的疫後錯位局面。

6月份的新一輪議息會議先是令投資者感到意外,澳洲及加拿大央行於暫停加息一段時間後雙雙恢復加息。這歸咎於兩國的核心通脹持續高企且降溫速度緩慢,依然高於目標水平,而我們認為其他地區很可能面臨相同情況。勞動力市場依然異常緊絀,且服務業繼續受惠於龐大的累積需求。各央行對抗通脹的戰鬥尚未完結,即使之前已經積極收緊政策,但未來仍需繼續努力(雖然央行聚焦於即時勞動力市場及通脹數據不一定是明智之舉)。

夏季始於加息

在6月份的議息會議後,聯儲局一如所料決定暫停加息。然而,令到大多數市場參與者感到意外的是(但在我們意料之中),聯儲局維持較為強硬的立場,並暗示最高利率會升至較高水平。最新的點陣圖反映未來會繼續加息,顯示基金利率於年底升至5.6%,較3月份的預測高出50個基點。

聯儲局主席鮑威爾強調,核心通脹在今年截至目前為止的降溫速度令人失望,是導致聯邦公開市場委員會成員目前預測將會繼續加息的主要原因。隨著銀行體系受壓的迫切問題消退,聯儲局的注意力明顯集中於穩定物價,而勞動力市場維持熾熱被視為推動通脹持續高企的一大因素。目前的市場價格尚未完全消化再加息一次的影響,而我們相信聯儲局未來或需再加息兩次,且政策利率有一定的風險會升至6%水平。

繼續加息

歐洲央行也在6月份的會議發表強硬言論,與之前暗示及普遍預期一樣,決定再加息0.25%。

央行的聲明重申基本物價壓力仍然嚴重,但也承認最近數據「有一些降溫跡象」。重要的是,央行成員上調對2023-2025年核心通脹的預測,但輕微下調增長預測,突顯歐洲央行在臨近加息週期尾聲的未來幾個月內將面對更加嚴峻的增長與通脹權衡問題。

這次議息的主要焦點在於歐洲央行預計的未來加息路線圖。就下一步而言,行長拉加德表明「除非基本情況有重大改變」,理事會假設會於7月份再次加息。

至於之後會如何,央行目前持保留態度,強調未來決定視乎數據,且會在每次會議個別考慮。拉加德強調通脹於2025年降至2.2%並不足夠,也質疑再加息一次未必足以令到央行成員在進行下一次預測時相信通脹會在兩年內回落至目標水平。雖然我們認同市場認為會再加息一次的預測,但考慮到通脹趨勢極不確定且央行聚焦於滯後數據,我們認為最終利率升至3.75%的可能性增加。

仍未擺脫衰退危機

儘管市場最近上調對2023年的增長預測,但我們依然相信已發展市場會於未來12個月陷入衰退。主要經濟體系似乎整體維持堅挺,但前瞻性數據逐漸變得好壞參半。軟數據開始下行,尤其是製造業數據,且信貸增長減慢,消費者信心也受壓。與此同時,勞動力市場維持熾熱,進一步推動工資上調,同時阻礙基本通脹壓力降溫。

我們明顯尚未踏入廣泛通縮階段。如央行擔心通脹持續高企,便有需要採取更多行動,不單止是上調最終利率,也需要較長時間維持利率於較高水平。我們之前也預測央行會「較長時間維持較高利率」,同時預期央行會堅持一段時間(即使央行最終可能被迫較預期早減息)。

基於上述較長時間維持較高利率的立場,我們更加相信,隨著收緊政策的效應透過信貸渠道進一步傳導至實體經濟,美國、歐洲及英國將於2023年底或2024年初陷入衰退。我們已察覺到信貸緊縮逐步浮現的跡象,信貸增長正在全線放慢,也有跡象顯示違約率開始上升。

目前週期的收緊政策效應長時間滯後且成效不明確,是由於新冠疫情對體系造成的打擊所致,而央行持續聚焦於收緊貨幣政策意味著增長於2023年餘下時間仍有下行風險。事實上,假如目前較高的名義利率(及正數實際利率)持續至2024年,更有可能觸發較深層次的資產負債表衰退。

雖市場持續融漲,但仍需維持審慎

考慮到衰退風險,富達的投資方案及多元資產團隊對風險資產維持審慎立場,最近改為減持股票,判斷市場升勢將會相當狹窄。盈利相關主要指標正在惡化,估值也不特別吸引,尤其是在美國,且隨著季節性因素變得負面,科技股目前也是利淡因素。不過,我們也意識到經濟數據只是輕微放緩,而市場缺乏任何實際方向,意味著如無出現尾部風險,市場在現階段仍有可能上升。

鑑於通脹持續高企及各央行決心繼續收緊政策(6月份的議息決定已證實這一點),我們對整體固定收益資產類別保持中性立場。在固定收益當中,我們看好政府債券多於企業信貸,尤其是高收益債券。在股票方面,我們則看好新興市場多於已發展市場。雖然中國的復甦並不平均,但我們仍然相信新興市場整體前景優於已發展市場,且中國消費加速回升也惠及本地市場,故投資者可以考慮藉由投資於中國來分散風險。

參考更多富達投資觀點