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深入了解中國復甦情況

2023年8月11日

  • 中國今年的政策支持將聚焦於實現5%的增長目標
  • 目前市場估值便宜
  • 當局可能正在計劃對房地產行業提供進一步支持
  • 政府需要平衡短期政策行動與長期目標
  • 青年失業率仍然很高,但企業信心恢復有助情況穩定下來
  • 銀行業依然強勁,按揭貸款利率仍有下調空間
  • 全球經濟一體化的性質有助消除關於脫鈎的憂慮 

市場開始消化中國增長將弱於預期的消息。然而,考慮到政府採取措施推動持續復甦,這消息並非意料之外。為了更深入分析中國的經濟形勢,富達環球投資總監Andrew McCaffery與亞洲固定收益投資總監陳詠詩(Vanessa Chan)及中國股票研究主管寧靜(Jing Ning)一起討論,評估中國在疫後重新開放之後數月所取得的進展。

McCaffery表示:「我們始終認為,中國將會持續復甦,但當局不會推出大規模刺激措施。」當局反而會持續實施政策支持,力求今年實現5%以上的增長。第二季度的國內生產總值增長確實令市場失望,但與富達分析師對整個經濟的觀察結果一致。

 寧靜補充:「從我們最近與企業的對話可以觀察到,增長已經放緩。他們也認為當局推出強力應對政策的可能性很低。」最近拜訪多家國內公司後,富達也發現各個領域的情況參差不齊。舉例而言,旅遊、住宿和化妝品等消費領域的情緒普遍樂觀。相比之下,房地產市場相關行業沒有明顯好轉跡象,甚至一線城市的房價預期開始走低。整體而言,消費者的觀念是追求質素之餘又要賺取價值。

寧靜說明:「在爭取超額回報的角度分析,我們認為,中國股市目前估值便宜。」此外,即將到來的上半年財務報告季度或會帶來驚喜。寧靜也表示:「我們的分析師確實正在尋找投資機會,但考慮到各個市場領域的情況好壞參半,他們目前保持審慎。」

房地產疲軟可能引發進一步刺激措施

談及房地產市場,陳詠詩指出:「我們要承認實物市場已經轉弱。」不僅低線城市的房地產市場出現負面情緒,部份高線城市的交易量和價格也面臨壓力。 

政府正在等待經濟推動力由基建和房地產轉向製造業和消費,因此當局應會繼續實施針對性的政策。

另一個需要考慮的因素是地方政府融資平台的改革。這些融資平台為地方政府提供資金以彌補財政赤字,已經存在長達十年左右,且在境內市場的發行量強勁增長。在無直接救助的情況下,改革或會導致地方政府融資平台在商業層面重組,從而在地方政府之間創造更多的財政平衡。

寧靜表示:「我們正處於十字路口。」短期政策措施有可能帶來意料之外的後果,例如放寬房地產限制措施或會令到市場重新升溫。因此,雖有必要推出短期措施以令到市場穩定下來,但同時要在短期措施與明確的長期政策框架之間取得平衡。 

企業恢復信心將促進青年就業

近年,中國創造就業職位的速度有所放緩,這不單止是因為疫情,還因為當局收緊科技、創新、教育及(在某程度上)房地產領域的監管。中國的年輕人也面臨技能不匹配的問題,服務業創造的就業機會多於高技能領域。  

陳詠詩表示:「長遠來看,預期青年失業率會下降。真正需要的是恢復信心,特別是中小型企業的信心。」當局也推出旨在穩定就業的措施,包括實習和補貼。 

銀行業維持穩健

寧靜指出:「中國人民銀行(「人行」)仍以維持銀行體系和固定收益領域穩健為首要任務,這給予我們信心。銀行業維持結構性穩健,也提振信心。」此外,按揭貸款利率下調也引起討論。中國大多數按揭貸款均按固定利率計算利息,利率大多介乎4%至6%之間。然而,7年期政府債券的收益率目前低於3%,因此,如果因應目前的長期收益率下調按揭貸款利率,則會帶來儲蓄空間。 

四大銀行也可能考慮發行長期債務工具,以取代地方政府融資平台的部份長期融資,當中一些債務也將重組以令期限更長及收益率更低。為了保持體系正常運作,人行需要維持銀行的最低利潤率,以便銀行能夠繼續為經濟提供融資。

中美地緣政治局勢不斷變化

McCaffery指出:「與其說是脫鈎,不如說是減低風險。全球經濟的相互聯繫十分緊密,脫鈎是很難想像的。」美國明年將舉行總統大選,因此希望確保經濟能夠維持穩健,並減輕通脹壓力。如果中國經濟轉弱,或會造成更大的損害。企業也在中國投入大量投資,因此破壞這些投資將會產生各種問題。他總結:「現實問題開始浮現,正如我們所見,美國已發表放寬關稅的言論。」
 

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