深入了解中國復甦情況

• 中國今年的政策支持將聚焦於實現5%的增長目標
• 目前市場估值便宜
• 當局可能正在計劃對房地產行業提供進一步支持
• 政府需要平衡短期政策行動與長期目標
• 青年失業率仍然很高，但企業信心恢復有助情況穩定下來
• 銀行業依然強勁，按揭貸款利率仍有下調空間
• 全球經濟一體化的性質有助消除關於脫鈎的憂慮 

市場開始消化中國增長將弱於預期的消息。然而，考慮到政府採取措施推動持續復甦，這消息並非意料之外。為了更深入分析中國的經濟形勢，富達環球投資總監Andrew McCaffery與亞洲固定收益投資總監陳詠詩（Vanessa Chan）及中國股票研究主管寧靜（Jing Ning）一起討論，評估中國在疫後重新開放之後數月所取得的進展。

McCaffery表示：「我們始終認為，中國將會持續復甦，但當局不會推出大規模刺激措施。」當局反而會持續實施政策支持，力求今年實現5%以上的增長。第二季度的國內生產總值增長確實令市場失望，但與富達分析師對整個經濟的觀察結果一致。

 寧靜補充：「從我們最近與企業的對話可以觀察到，增長已經放緩。他們也認為當局推出強力應對政策的可能性很低。」最近拜訪多家國內公司後，富達也發現各個領域的情況參差不齊。舉例而言，旅遊、住宿和化妝品等消費領域的情緒普遍樂觀。相比之下，房地產市場相關行業沒有明顯好轉跡象，甚至一線城市的房價預期開始走低。整體而言，消費者的觀念是追求質素之餘又要賺取價值。

寧靜說明：「在爭取超額回報的角度分析，我們認為，中國股市目前估值便宜。」此外，即將到來的上半年財務報告季度或會帶來驚喜。寧靜也表示：「我們的分析師確實正在尋找投資機會，但考慮到各個市場領域的情況好壞參半，他們目前保持審慎。」

房地產疲軟可能引發進一步刺激措施

談及房地產市場，陳詠詩指出：「我們要承認實物市場已經轉弱。」不僅低線城市的房地產市場出現負面情緒，部份高線城市的交易量和價格也面臨壓力。 

政府正在等待經濟推動力由基建和房地產轉向製造業和消費，因此當局應會繼續實施針對性的政策。

另一個需要考慮的因素是地方政府融資平台的改革。這些融資平台為地方政府提供資金以彌補財政赤字，已經存在長達十年左右，且在境內市場的發行量強勁增長。在無直接救助的情況下，改革或會導致地方政府融資平台在商業層面重組，從而在地方政府之間創造更多的財政平衡。

寧靜表示：「我們正處於十字路口。」短期政策措施有可能帶來意料之外的後果，例如放寬房地產限制措施或會令到市場重新升溫。因此，雖有必要推出短期措施以令到市場穩定下來，但同時要在短期措施與明確的長期政策框架之間取得平衡。 

企業恢復信心將促進青年就業

近年，中國創造就業職位的速度有所放緩，這不單止是因為疫情，還因為當局收緊科技、創新、教育及（在某程度上）房地產領域的監管。中國的年輕人也面臨技能不匹配的問題，服務業創造的就業機會多於高技能領域。  

陳詠詩表示：「長遠來看，預期青年失業率會下降。真正需要的是恢復信心，特別是中小型企業的信心。」當局也推出旨在穩定就業的措施，包括實習和補貼。 

銀行業維持穩健

寧靜指出：「中國人民銀行（「人行」）仍以維持銀行體系和固定收益領域穩健為首要任務，這給予我們信心。銀行業維持結構性穩健，也提振信心。」此外，按揭貸款利率下調也引起討論。中國大多數按揭貸款均按固定利率計算利息，利率大多介乎4%至6%之間。然而，7年期政府債券的收益率目前低於3%，因此，如果因應目前的長期收益率下調按揭貸款利率，則會帶來儲蓄空間。 

四大銀行也可能考慮發行長期債務工具，以取代地方政府融資平台的部份長期融資，當中一些債務也將重組以令期限更長及收益率更低。為了保持體系正常運作，人行需要維持銀行的最低利潤率，以便銀行能夠繼續為經濟提供融資。

中美地緣政治局勢不斷變化

McCaffery指出：「與其說是脫鈎，不如說是減低風險。全球經濟的相互聯繫十分緊密，脫鈎是很難想像的。」美國明年將舉行總統大選，因此希望確保經濟能夠維持穩健，並減輕通脹壓力。如果中國經濟轉弱，或會造成更大的損害。企業也在中國投入大量投資，因此破壞這些投資將會產生各種問題。他總結：「現實問題開始浮現，正如我們所見，美國已發表放寬關稅的言論。」
 

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