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早著先機 ─ 剖析即將減息前的形勢

2024年8月19日

  • 政策官員需要採取前瞻性策略,在經濟狀況潛在改變之前的6至12個月調整借貸成本。
  • 預計聯儲局在2024年結束前只會減息50個基點,而這減息幅度不能完全反映經濟增長所面臨風險。 
  • 就業數據也未能反映中小企業裁減員工的情況。
  • 較高收入消費者的信心下跌,或已跌至經濟衰退的相應水平。
  • 在這種環境下,債券投資者在尋找投資機會的同時,也需要保持前瞻性部署。
  • 美國企業債券市場在2024年的表現出乎意料強勁,而美國政府債券的收益率仍存價值。
  • 投資者可以考慮在已經開始減息的地區建立長存續期持倉。
  • 投資者還可以考慮美元債券市場以外的環球收益策略。 
  • 歐洲市場亦潛藏機遇,既可以提供實質回報,也令環球收益策略更多元化。
  • 由於利率變動或會影響貨幣估值,繼而影響固定收益策略的吸引力,貨幣對沖仍有必要。

各央行(尤其是美國聯儲局)預計將在2024年最後數月減息,這不可避免會影響到固定收益市場。因此,富達國際認為,追求收益的債券投資者需要重新評估本身的固定收益資產配置,以根據不斷變化的政策環境調整投資組合。

在嘗試判斷利率走向時,央行既要展望未來,亦要回顧過去。利率決策存在滯後性,這意味著政策官員需要在經濟狀況潛在變化之前的6至12個月調整借貸成本。 

因此,在全面評估利率走向時,必需分析前瞻性指標。然而,預計聯儲局在2024年結束前的減息幅度將不足50個基點,從勞動市場及消費者數據來看,這減息幅度未能反映經濟增長所面臨風險。 

評估勞動市場趨勢

美國的通脹目前似乎已經得到控制,2024年6月份的消費者相關數據樂觀,也支持減息預期,因此聯儲局的重點正在轉向勞動市場。然而,事實證明,非農業就業調查數據在反映就業情況方面變得越來越不可靠,主要原因是回應率已跌至30年來最低水平,反而是政府及教育部門推高了非農數據。

我們認為,非農數據未能反映中小企業正在大規模裁減員工的情況。這類趨勢往往會蔓延至整體美國經濟,如經濟真的受到打擊,很可能促使聯儲局較預期更快採取行動,市場現時所預期的減息週期或會加速。

消費反映美國經濟的實際狀況

美國消費者仍是推動中短期經濟增長的支柱。然而,在現階段,我們認為開支仍有可能放緩。較低收入的消費者已經受壓一段時間,且無家可歸者及貧困率都急升。此外,從事兩份工作來貼補收入的人數也正在增加。 

因此,在嘗試準確評估美國經濟的健康狀況時,我們聚焦於中高收入人士,而中高收入人士正是可自由支配開支統計數據當中的重要一環。我們的分析顯示,消費有進一步受壓的跡象。最新的消費者信心調查報告顯示,儘管整體美國經濟保持正增長,但消費者信心已跌至經濟衰退的相應水平。

資金部署與投資機會

在這種環境下,債券投資者在尋找投資機會的同時,也需要保持前瞻性部署,例如投資者可以投資美國存續期爭取回報,同時透過多元化的投資組合把握收益機會。美國企業債券市場在2024年的表現出乎意料強勁,而根據我們評估美國經濟在未來六個月所面臨的風險,政府債券收益率仍然存在價值,尤其是中長期債券(5至7年期)。

此外,在已經啟動減息週期的地區,例如歐元區及加拿大,投資者可以建立技術性的長存續期持倉。隨著美國總統大選臨近,預計美國市場將會更加波動,投資者也可以考慮美元債券市場以外的環球收益策略。 

如上文所述,歐洲央行已經開始減息,我們在歐洲發掘到債券投資機會,既可以提供實質回報,也令環球收益策略更多元化。舉例來說,由於最近的選舉引發波動,歐洲的信貸息差已經擴闊,而且需求依然強勁,實質收益率達到近20年來的最高水平。 

最後,由於利率變動或會影響貨幣估值,繼而影響各種固定收益策略的吸引力,貨幣對沖策略仍然至關重要。

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