日本央行：終結負利率政策
2024年3月21日
Peiqian Liu，亞洲經濟師
日本央行在3月份會議踏出歷史性一步，終結負利率時代，但整體而言抱審慎態度，也有充分理由維持審慎。
概況
日本央行終於決定結束其負利率政策及收益率曲線控制，將利率範圍的下限由-0.1%上調至零。日本央行將停止購買交易所買賣基金及日本房地產投資信託（分別是其質化及量化寬鬆政策的兩大支柱），也會在一年內停止購買企業債券和商業票據，只會繼續購買日本政府債券。
最終令到日本央行採取行動的原因是，在最近的春季工資談判後，工資出現一些實質上漲，令到工資與物價之間關係日益加強。經歷物價數十年來幾乎停滯不前後，日本央行終於開始相信其2%通脹目標有望在2026年或之前穩步實現。
未來，日本央行將以短期利率作為穩定物價的主要政策工具。儘管作出上述改變，但日本央行繼續保持寬鬆立場。
我們的解讀
投資者早已期待日本央行採取行動。畢竟，日本央行是最後一間維持負利率的中央銀行。在週二的會議上，只有兩位貨幣政策委員會的成員投票反對結束負利率政策，但行長植田和男的語氣不見欣喜。在新聞發佈會上，對於日本央行將於何時加息及未來將會如何加息的提問，他拒絕直接回答，也重申需要保持寬鬆的金融環境。
日本央行有理由保持審慎。不論在國內還是國外，日本央行在穩定物價方面都面臨挑戰。最近的數據顯示，個人消費的基本增長動力尚未穩固。政策官員一直擔心美國及歐洲經濟放緩。因此，日本央行為自己保留了一些迴旋餘地，例如維持購買日本政府債券的步伐直至6月份為止，以等待更多證據證明通脹可以持續。
展望
未來形勢很大程度上取決於通脹走向。我們相信，工資與物價很可能維持良性循環，最終推高日本的中性利率。如果工資與物價之間的良性循環加強動力，日本央行可能需要進一步上調政策利率，以維持2%的物價穩定目標。
考慮到日本與美國之間息差仍然很大，尤其是美國聯儲局準備較長時間維持較高利率，日本央行有需要保持適當的加息步伐以穩定日圓。在此期間，我們認為如果美元兌日圓持續高於150，日本財務省很可能作出口頭干預。
更多線索很快會浮出水面。市場的注意力現時轉向4月份的短觀企業信心及資本投資計劃調查，而且日本央行的分行經理會議將於同月舉行，會公佈最新的中小型企業工資上漲情況。最重要的是，日本央行將在4月份公佈正式展望，市場將關注央行本身的通脹預測有否改變。
資產配置觀點
日本央行的行動的確令到我們更加看好日本股票。日本經濟最近帶來驚喜，企業盈利也向好，且商業活動持續復甦。然而，我們對日圓保持中性看法，原因是我們看到日本央行堅持循序漸進的方針，且聯儲局可能進一步推遲減息。
