面對銀行業風暴，聯儲局仍然加息，硬著陸風險增加
2023年4月21日
一如所料， 3月份的議息會議也重點提及近日的銀行業風暴所帶來衝擊，但聯儲局仍然繼續加息。
概況
考慮到銀行業風暴仍未平息，美國聯儲局面臨極具挑戰的政策決定，最終一如市場所料在3月份的議息會議只是加息0.25個百分點。聯儲局決定繼續加息，表明其有信心控制金融體系不穩，同時繼續聚焦於壓抑通脹。
聯儲局的聲明強調，美國銀行體系最近的發展很可能引發更加緊縮的信貸環境，但對增長的影響仍不確定。聯邦公開市場委員會也繼續示意「一些額外的政策收緊可能是適當的做法」，明顯淡化進一步加息的指引。然而，「點陣圖」所反映的政策官員對未來利率預期維持不變，仍然顯示中位數預測是5.1%。
我們的解讀
聯儲局仿傚歐洲央行的模式，即在繼續加息之餘，改為更加審慎地就每次會議進行考量。委員會大可以利用銀行體系持續受壓的理由暫停加息。然而，這可能導致聯儲局壓抑通脹的決心受到質疑，而委員會成員目前不願承擔這個風險。目前的風險反而在於加息會否適得其反，進一步加劇對銀行體系的憂慮，令到市場更加動盪，最終造成經濟嚴重下滑。
在記者會上，聯儲局主席鮑威爾的言辭透露出審慎，強調銀行業受壓對信貸環境以至經濟的影響仍不確定，也指出信貸環境緊縮或對聯儲局帶來一些助力，意味著政策利率調整幅度或會小於預期。不過，他也強調，如信貸環境緊縮無實現，便有需要進一步加息。
鮑威爾釋出的主要訊息是，聯儲局目前正在觀察反映金融環境的更廣泛指標，不單止是市場相關指標，也包括信貸環境指標，而銀行借貸渠道在傳導貨幣政策方面扮演核心角色，也正是目前銀行業持續受壓的核心原因。
展望
隨著銀行體系的危機持續演變，我們認為經濟硬著陸（這一直是我們的基本預測）的機率近日急升。市場目前所承受壓力是至今急速實行大規模政策緊縮的副作用，也透過銀行借貸渠道對實體經濟造成更廣泛的連帶影響。
因此，我們判斷美國在未來12個月陷入衰退的機率現已高達95%，遠高於銀行業危機開始前的55%。雖然我們仍然預測經濟將會週期性衰退（我們認為機率是80%），但也發現聯儲局的政策路向對增長的確切影響是極度難以估計。形勢仍然瞬息萬變，且未來極不明朗。不過，我們確定，我們的基本預測情景相關的風險現時明顯傾向下行，在未來12個月有不大的機率（15%）出現更深入及更嚴重的資產負債表衰退。
未來的走向仍主要取決於聯儲局的總體反應。如通脹壓力及勞動力市場在未來數週有任何降溫跡象，聯儲局便可鬆一口氣，有空間實現期待已久的政策轉向，並示意加息週期結束。如通脹依然熾熱，聯儲局很可能試圖繼續分開採取不同政策工具，以在物價穩定及金融體系穩定之間作出平衡，並嘗試說服市場兩者可以並存。不過，考慮到市場的角色及政策傳遞對信心的影響，事實上物價穩定及金融體系穩定之間是有所取捨。如兩者之間的取捨加劇，市場將為聯儲局帶來考驗，直至聯儲局「開竅」，並最終實行「聯儲局認沽期權（Fed put）」。
資產配置觀點
我們仍然抱審慎態度，因此持輕信貸及持重現金。聯儲局緊縮週期臨近尾聲，我們明白這有可能刺激風險資產近期回升。然而，我們相信，面對已實施的大量緊縮措施，加上增長放緩、通脹高企及目前銀行業受壓，投資者有需要採取防守性部署。整體而言，我們仍然看好新興市場多於已發展市場，儘管歐美收緊借貸標準對新興市場貨幣而言是不利因素。 中國重新開放主題不受影響，意味著如美國增長停滯或銀行業危機加劇，中國可能是分散投資風險的選擇。
