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關注美國債券的三大理由
有利美國債券的條件已經成熟,未來一段時間有望表現出色。
Rick Patel,基金經理
Daniel Ushakov,基金經理
在2024年至今,投資者持有美國債券就如一種沒有回報的期待。早在去年12月,聯儲局主席鮑威爾已經多次強烈暗示,期待已久的政策「轉向」即將到來,聯儲局很快便會開始減息。
自此,美國的通脹持續高企推遲了減息。與此同時,由於其他地區的經濟增長疲軟且通脹指標降溫,美國以外的已發展市場債券表現優異。息差已經達到極端水平,而且市場一致認為這種狀況將會持續下去。我們認為,在普遍市場陷入困惑之際,有利美國債券的條件已經成熟,有望迎來出色表現。
當然,需要一些催化因素來改變現狀。我們認為有三個潛在因素。
第一個因素:美國核心通脹持續降溫
美國核心消費物價通脹於4月份創三年新低,並錄得自去年10月份以來首次按月跌幅。我們有充分的理由預期核心服務和商品的通脹走勢將持續下行。
核心服務通脹的一大成分是業主等價租金(OER),即擁有物業的業主因為居住在有關物業所支付的租金。雖然這不能直接反映業主實際支付的費用,但仍會影響通脹數據,從而影響貨幣政策。
領先指標顯示業主等價租金應會持續下降:圖1顯示新租戶重複租金(NTRR)指數,是根據最近搬家的租戶的租約計算,因此傾向導致整體平均租金變化。
此外,核心商品的價格仍然遠高於符合實際投入成本通脹的水平。因此,假如需求放緩,應會推動通脹持續下降,從而為聯儲局帶來更多減息空間。
第二個因素:美國消費者面臨壓力崩潰
我們認為,需求放緩實屬必然,只是不知何時發生。越來越少美國人能夠繼續以疫情爆發後的方式消費。眾所周知,低收入消費者已經面臨壓力,但中等收入消費者的實際收入增長僅為2023年水平的25%,而且過剩儲蓄已經耗盡,生活成本壓力持續存在。
隨著消費者感受到成本上漲的壓力,從事多份工作以跟上通脹步伐的人數也穩步增加。然而,這種情況不可能無限期持續。
第三個因素:勞動市場逆轉(並證明勞動市場不如預期強勁)
儘管最近的就業數據出人意料上升,但就業增長的領先指標目前顯示放緩,其中包括全國獨立企業聯合會(NFIB)的小型企業招聘意向調查。有關調查結果顯示,除了最近小幅上升之外,六個多月以來一直呈現下降趨勢,且離職率(選擇離職的人)也下降。
非農業就業數據顯示最近就業狀況強勁,主要是由教育、政府招聘及一些健康護理領域等非週期性行業所推動。大多數其他行業的就業人數只是持平,或甚至裁員。
與全職相比,兼職就業人數呈現急劇上升趨勢,速度與2001年及2007年的情況相似,過去這種情況往往導致就業市場更廣泛放緩。
利率的限制性太強
我們的觀點是,中性實質政策利率遠低於目前水平。我們認為,隨著通脹下降,令到實質政策利率變得更具限制性,聯儲局便需要以市場目前所預期更快的步伐減息。通脹降溫的速度將決定減息的步伐,除非經濟增長及勞動市場前景受到衝擊導致加快減息。
減息週期或會進一步推遲,但有更多理由預期目前的普遍市場觀點將會逆轉。如果這種轉變發生,優質美國債券應會有不俗的表現。