美國大選分析

特朗普當選美國總統。富達國際的經濟分析師及投資經理討論這可能帶來甚麼影響。

環球宏觀及策略資產配置部主管Salman Ahmed :

昨日的美國選舉結果顯示特朗普大獲全勝，預計他在所有搖擺州分勝出。選舉日前的民意調查顯示雙方不分勝負，但似乎特朗普在所有州分的支持度均較2020年高出2至3個百分點。

特朗普重掌政權意味著美國的經濟政策將會大幅改變，最重要及即時的改變是他提出的貿易政策，尤其是總統擁有重大行政權的關稅方面。 

從表面上看，對中國實施60%關稅及對全球實施10%關稅將較特朗普之前掌權時多很多，可能令到美國的有效關稅率提高接近6倍至自第二次世界大戰前以來的最高水平。 

此舉或會打擊美國國內生產總值的長遠增長，同時可能對核心通脹構成一次性的衝擊。 

我們不預期特朗普會即時推行所提出的全面貿易政策，他反而很可能以此制定政策方向及商討出更佳方案，因此很可能循序漸進推行新貿易政策。關鍵將會在於新委任的財政部長。 

我們認為最受影響的是中國、歐洲及墨西哥，即美國貿易逆差最大的市場。特朗普的政策也指向實施更嚴格的移民措施，這可能影響勞動力供應，繼而逆轉最近幾個季度的通脹降溫趨勢。投資者需要密切留意特朗普的相關言論及後續行動。
財政政策方面，重點在於國會的控制權，當中眾議院的結果仍需數日才會塵埃落定，而參議院則已顯示很可能由共和黨控制。 

在共和黨控制國會還是國會由兩黨分治的情況下，未來的財政預算將會大不相同。如前者成真，預算案將會變得更加擴張性，甚至財政赤字可能額外增加2個百分點。

雖然關稅政策很可能提高關稅收入，甚至達到國內生產總值的1.3%，但仍不足以應付特朗普在競選時提出的稅務及開支建議，一旦《減稅與就業法案》於2025年底延續，可能導致財政赤字增至超過國內生產總值的8%。 

儘管如此，財政政策很可能仍以刺激增長為目標，令到財政赤字遠高疫情前維持的相當於國內生產總值3.8%平均水平。整體而言，政策走向很可能遠離務實理財方針。

在此情況下，我們預期美國的宏觀經濟環境將面對較大再通脹風險，當中名義國內生產總值增長短期內將提升，且通脹壓力會增加。

上述所有發展很可能更改明年的貨幣政策走向。目前，我們預期聯儲局在11月份將繼續減息，但是當特朗普的經濟政策及國會控制權更多細節落實，央行明年的政策走向會變得明朗，甚至加息的可能性會再現。 

雖然經濟政策的方向已明朗，但未來數日的言論（包括關於內閣任命及國會組合）將成為評估未來政策力度及時機的關鍵，且對國內及全球經濟的影響將會巨大。

聯席投資主管（股票投資）Niamh Brodie-Machura：

目前經濟環境正面，應為市場提供穩固基礎。預計特朗普治下不會出任何重大財政緊縮，而我預期國庫券市場會繼續吸收預算債務。此環境對股票有利，即使市場某些領域的估值明顯引起憂慮。

我們正在密切關注兩大方面。一方面是全球市場將需面對較高關稅，但視乎新政府最終落實的方案。另一方面，中國仍未實施重大刺激財政政策，因此中國政府仍有空間採取措施應對加關稅對貿易及全球需求的影響。這可能對一系列資產（包括中國股票、美元以至國庫券）造成廣泛後果。

另一方面，雖然經濟再通脹對企業有利，但只是在通脹不過熱的情況下，如新冠疫情後期間的發展，而類似環境有可能重臨。

亞太區股票投資主管 Marty Dropkin：

從亞洲市場的角度出發，當我們評估美國大選結果時，需要考慮的是基本因素，因為這推動較長期回報多於市場暫時走勢。因此，我們的焦點在於一些擁有出眾自然增長機遇、與政府政策一致及有潛力受惠於內需增加的行業，例如健康護理及科技行業，而推動建立科技供應鏈將會惠及基建領域。

我最近與基金經理的討論都聚焦於中國的內部政策及政府需要採取的行動，不論大選的結果如何。關稅的確是一大可能性，特朗普威脅對中國實施高達60%關稅，當然可能造成問題。不過，中國政府有很多手段可以應對，視乎美國及其他市場的形勢發展。企業之前也曾面對關稅問題，且股票價格已經大致消化此因素。

環球固定收益投資總監Steve Ellis：

無論共和黨還是民主黨掌權，結局很可能都是通脹升溫，但市場一直明顯認為特朗普提出的政策成本較高，故很可能為固定收益市場帶來更具挑戰性的環境。

特朗普已經透露或會削弱美元匯率，故投資者需要密切關注。因此，來年的利率差將會波動，且如貿易關稅改變，明顯會影響經濟體系之間的貿易。

潛在關稅也會對增長構成長期風險，長遠而言甚至可能演變成為滯脹環境。假如美國實施高關稅，很可能在聯儲局為支持經濟而減息之際造成物價上漲。

另一問題在於未來預算及發債量。赤字問題短期內不大可能解決，故有可能影響債券市場。雖然應該不會演變到美國國庫券的質素受到質疑的地步，但市場已經因為擔心今年供應過剩而大幅波動。

亞洲固定收益投資主管朱蕾：

我們預期亞洲投資級別債券息差的任何波動均會短暫，源於市場受到相對較高的總收益率及強勁技術性因素所支持，而如息差擴闊則帶來買入機會。

亞洲高收益債券市場目前的存續期只是兩年，平均評級為BB-，且信貸息差超過500基點及高於20年平均。如果共和黨勝出，可能令到中國增加刺激經濟措施及貨幣政策持續寬鬆，從而加強投資者信心。

假如共和黨大獲全勝，在特朗普勝出之餘也掌控國會，則政府開支可能增加及通脹預期或會升溫，繼而推高美國國庫券收益率。隨著美國利率上升及貿易關係可能變得緊張，這很可能帶動美元走強及亞洲貨幣走弱。儘管如此，在全國人大常委會之後，中國即將推出的刺激經濟方案應會有助中國及亞洲信貸市場穩定下來。

環球多元資產投資管理主管Matt Quaife：

基本環境仍然強勁，當中美國大選的不明朗因素現已消散，且美國聯儲局正在減息，現行環境應會支持風險資產。我們目前持重股票，尤其偏好美國，但對政府債券及企業債券持中性立場。

選舉結果對金融市場的影響往往較很多人所想輕微，而我們選擇不受短期消息左右，反而聚焦於長期基本因素。儘管如此，我們正在發掘共和黨治下潛在新政策可能帶來的技術性機會。特朗普提出的美國進口關稅應會為美元帶來支持，尤其是兌墨西哥披索、中國人民幣及一些亞洲貨幣的匯率。如果新政府減稅，則可能即時推高美國股票，但同時令到投資者更加擔心長遠財政壓力。無論是共和黨還是民主黨均無表示有意控制財政赤字，而隨著進口關稅推高政策利率及面對財政政策風險，我們相信美國收益率曲線變陡交易可能造好。我們也看好歐元區及英國政府債券多於美國國庫券。在股票方面，我們相信美國、歐洲及日本市場上的中型股有吸引力。

在行業層面，我們認為共和黨傾向放寬規管及減稅，且利率有可能上升，應會為美國金融股帶來支持。我們也相信能源基建應會受惠於放寬規管。最後，健康護理股可能因為藥物價格管控風險減少而回升。

廣泛而言，大選所造成的結果之一是市場所面對最重大風險由經濟可能陷入衰退變為通脹可能再度升溫。這意味著我們應該關注可能對沖此情況的市場領域，例如黃金生產商及對沖通脹的範疇。隨著新政府將在未來數週成形，我們會繼續密切留意美國的政策發展。

固定收益基金經理Rick Patel：

固定收益市場的核心主題在於關稅及財政環境放寬。廣泛關稅及任何隨後的報復行動或貿易戰或會影響通脹及打擊增長。移民政策收緊也可能導致勞動市場持續不確定。這將為聯儲局支持增長與控制通脹的兩大任務帶來挑戰，當數據陸續變化，很可能引發利率市場波動。隨著市場消化財政政策長遠變得擴張性，較長期的債券將會尤其受到影響。

貨幣方面，基於貿易相關因素，美元很可能繼續受到支持，尤其是兌墨西哥披索、歐元及加拿大元。至於信貸市場，最近對收益率的強勁需求整體應會繼續帶來支持，但息差很可能更易受到增長、貿易及地緣政治憂慮變動所打擊。

金融、能源及國防行業將有條件受惠於任何規管放寬。假如拜登政府所實行的《通脹削減法案》及潔淨能源政策遭到撤回，公用事業行業或會面對挑戰，而消費品及汽車行業將面對關稅所帶來不利因素。至於對全球的影響，歐元區增長脆弱，且企業基本因素不如美國強勁，因此歐洲市場易受打擊。陷於困境的歐洲汽車行業很可能繼續跑輸大市，而最大憂慮因素在於貿易關係緊張，且週期性行業將繼續受壓。

股票基金經理Rosanna Burcheri：

雖然普遍預測如共和黨勝出將會廢除《通脹削減法案》的一些措施，包括電動車稅務優惠，但優待製造業的措施應有機會保留，原因是大多數相關投資位於共和黨控制的地區。生產回流趨勢也已經加快，且獲得兩黨支持。我們估計，美國固定資產投資在未來幾年的基本增長可能每年增加最高2至3個百分點，為整個價值鏈提供一系列投資選擇。我們預期製造業活動將會推動美國中部的增長及投資機會。

規管環境是兩黨的關鍵戰場，而特朗普勝選將加速在最高法院於6月份裁決結束「雪佛龍尊讓原則（Chevron Deference）」後已經持續的放寬規管趨勢。我們預期金融、能源及科技等行業在未來幾年將會受惠。

雖然參議院及眾議院的選舉結果尚未出爐，但我們聚焦大選期間提出的五大政策領域，分別是公司稅率、規管、財政赤字、關稅及移民，前三者需要總統及國會兩院同意。相反，總統有很大空間透過短期政策掌控關稅及移民方面，而毋須國會批准。

關鍵在於留意公司動向及嚴守估值紀律。我們正在關注一系列機遇，深知甚麼價格水平中至長期而言能夠提供良好投資價值。我們也發掘帶來支持的基本趨勢及低於基本價值的機會。面對波動市況，一些波動可能創造買入精選股票的機會。