擴大投資視野 — 全方位投資於多元化股票

Chris Wong，投資組合策劃師

股市在2024年夏季出現拋售潮，投資者迅速從增長股轉向其他市場領域，例如價值股及中小型股公司¹ ，在歷史上屬於反常現象。面對此環境，我們已評估市場從大型增長股輪換至中小型股的潛在影響，也說明投資於更廣泛的環球股票如何幫助投資者分散風險。

• 在今年前6個月，市場寬度處於歷史最窄水平。股價升勢在過去兩年均由大型股主導。雖然市場寬度其後擴闊，但仍有機會繼續擴大。
• 與長期歷史平均水平相比，大型股與中小型股之間的估值差距已經顯著收窄。
• 大型股表現強勁，意味著部份投資者可能仍然過度集中於美國增長股。
• 投資者可以透過在環球市場發掘其他機遇以有效分散風險。
• 「七大科技股」的盈利動力已經放緩。相反，非大型股的盈利普遍正在改善。
• 股息率較高的股票波幅較低，且大多是較為成熟及相對穩健的公司。

截至今年中為止，市場在兩年以來一直由大型股主導，市場寬度低於長期平均水平。雖然市場升勢其後擴闊，但如果市場的生命週期繼續一如預期發展，寬度仍有機會進一步擴大。 

考慮到「七大科技股」佔標準普爾500指數的比重高（截至2024年8月底約佔31%²），指數基金大受歡迎可能在一定程度上促成了市場過度集中的現象。投資者相對持輕中小型股，故中小型股或受惠於市場擴闊。

如下圖所示，在2023年，標準普爾500指數當中僅有27%的股票跑贏指數，這表明推動指數表現的個股相對較少。

此外，當聯儲局開始減息，股市往往表現良好，如下圖深藍色線所示。隨著減息週期已經啟動，這意味著股價有可能繼續走強。在利率下調的環境下，市值較大的增長型股以外的領域或會表現較佳，例如價值股及非大型股。

估值及盈利前景向好

中小型股與大型股之間的估值差距已經收窄，甚至低於長期歷史平均水平。如下圖所示，這反映中小型股的估值有上升空間，有望追上大型股。下圖分別比較小型股（羅素2000指數）與大型股（標準普爾500指數）的市賬率（以藍色線表示）以及中小型股（羅素2500指數）與大型股（標準普爾500指數）的市賬率（以橙色線表示）。

過往，羅素2000指數在首次減息後大多跑贏大型股。

利率較低有助減輕債務成本

中小型股（尤其是小型股）面臨的挑戰之一是未來五年即將來臨的「債務到期潮」。然而，隨著減息週期變得更加確定，中小型股能夠為其債務再融資。這將有助減輕開支及提升盈利。

投資者或會尋求投資於美國以外市場

七大科技股過去一直表現強勁，意味著部份投資者可能過度集中於美國、增長股及大型股。因此，透過在環球市場發掘其他機遇，或許可以有效分散風險。舉例而言，很多科技公司都是真正的全球化公司，因此其在何處註冊已經不再那麼重要。

此外，考慮到歐洲的基本因素強韌且央行已經開始減息，歐洲主要消費品股目前的估值較美國同業更加吸引³。值得強調的是，歐洲有很多吸引的公司，其中很多業務遍及全球。此外，這些公司的收入往往來自眾多來源，成為投資於印度及中國等擴張中市場的絕佳途徑。

與此同時，英國股市的前景較過去幾年更加健康。除估值便宜之外，英國股市上的增長股與收益股組合吸引，為投資者帶來很多選擇。

投資者忽視亞洲已經一段時間。不過，亞洲的盈利增長強勁，且預期區內股票受到各種結構性趨勢所支持，包括亞洲的通脹溫和，意味著有減息空間。這是由於基本因素帶來支持，包括企業及消費者借貸較少、經常賬盈餘較為健康、外匯儲備較多以及美元計價債務較少。

中國已現初步復甦跡象，特別是在出口及製造業等領域。當局最近推出寬鬆措施，或會進一步支持復甦。此外，中國企業陸續公佈增加派息及購回股份計劃，更加重視股東回報。

非大型股的盈利強勁增長

另一個可能推動市場寬度擴大的因素是盈利。非大型股近期盈利表現強勁，當中很多公司有望實現自2022年第四季度以來的首次溢利增長。相反，與之前的高速增長相比，大型股的盈利增長速度有所下降⁴。

事實上，盈利前景普遍好轉。彭博資訊（Bloomberg Intelligence）創建的一項指標（透過研究盈利指引上調與下調的比率來衡量盈利指引趨勢）顯示，預期7月至9月期間的盈利表現正面（自2021年以來首次）⁵。

股息是總回報的重要組成部份

在各個週期內，股息率往往相對穩定，意味著名義股息應會跟隨股價增加。在增長放緩及利率走低的環境下，這種收益變得更加吸引。

事實證明，股息是總回報的重要組成部份，尤其是在市場波動期間，所獲得的收益可以抵銷短期價格波動的影響。

在受歡迎行業，也要放眼長線

雖然科技股在過去兩年備受追捧，但環球科技領域仍有一些投資者不應忽視的部份。近年的升勢主要是由一批聚焦於人工智能（AI）主題的大型股所推動，掩蓋了科技市場上可能帶來機會的無數行業。

在AI價值鏈內，數據基建及資訊科技顧問公司均屬於重要環節，但卻往往被低估。投資者也低估了軟件公司將AI功能變現所帶來的長期潛力。

市場過於沉迷大型科技股，導致忽略了中小型科技股，令到一些中小型股成為潛在併購目標。一些傳統行業（例如工業）正在利用科技來加強內部營運及服務客戶。然而，市場尚未考慮到這些由科技推動的轉型，為投資者帶來多元化的投資良機。

在經濟轉弱時，側重於價值股

在過去10年，於增長股表現最差的10個月內，能源、金融、主要消費品及工業等價值股均跑贏大市。這是因為很多派息較高的股票通常是較為成熟及相對穩健的公司。

不過，這不代表價值股及防守股乏味且缺乏結構性動力。舉例而言，健康護理行業便是最勇於創新的行業之一，例如引入AI及深度學習以盡早檢測到某些癌症。公用事業行業也受惠於科技進步，例如進行ChatGPT搜索所需的能源是傳統Google搜索的10倍，故將會增加電力公司的收入。

是時候多元化投資

考慮到上述所有因素，大型股以外的領域為投資者提供龐大價值。世界各地的中小型企業有條件受惠於減息週期。派息股也受到穩健盈利及估值所支持，有望提供可持續及抗通脹的總回報，不單止是美國的派息股，歐洲、英國及亞洲的派息股同樣吸引。即使在科技股等受追捧的行業內，在熱門主題及大型股以外也存在機會。

Fidelity Investments的前基金經理Peter Lynch表示：「當投資於股票市場時，投資者應該多元化投資，持有不同類型的基金，也投資於各種風格的股票，例如增長股與價值股以及小型股與大型股。」

增長股及美國股票市場已經變得過度集中。在繼續把握市場增長的同時，投資者也可以考慮分散投資於不同的地區、行業及更廣泛的股票領域，以在潛在不確定的環境下管理風險。
 

¹ 資料來源：晨星及Fidelity Investments，截至2024年8月6日。增長股以羅素1000®增長指數代表。相較代表大市的羅素1000®指數量度增長。分析包括在2014年7至2024年7月期間增長股相對回報最低的10個月。
² 資料來源：富達國際、Fidelity Investments，2024年8月。
³ https://www.morningstar.co.uk/uk/news/246388/europes-magnificent-7-stocks-are-profitable---and-cheaper.aspx
⁴ https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-08-10/earnings-growth-is-finally-showing-up-outside-of-megacap-tech
⁵ https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-08-10/earnings-growth-is-finally-showing-up-outside-of-megacap-tech

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